老板电器事件(练：jiàn)

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好（读：hǎo）股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器{pinyin：qì}的判断，当时我的建议是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很(hěn)快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的de 老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了{练：le}100亿。

到底发生了什么？引起股价如此疯狂下跌diē ？

昨天老板发布了【pinyin：le】年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读。

一行业《繁：業》发展

1 行《读：xíng》业情况

2016年国内抽油烟机的销售量为《繁体：爲》2223万台，而同是“一{读：yī}户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为《繁：爲》6049万台，4763万台，4128万台。

这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行(拼音：xíng)业是一个上千亿的市场。

老板电器的厨电行xíng 业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预计(繁：計)到2020年达到60%。

结合国外城镇的数(繁：數)据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是(shì)刚需产品。

从《繁体：從》历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展密切相关：

房地产销售与厨电高度相【拼音：xiāng】关

房地产发展的快，厨电就卖的好，但是有大概2年的滞后(繁体：後)，因为房子交付装修需要这么多时间[繁体：間]。

因为2017年地产行业的(pinyin：de)低迷，吸油[练：yóu]烟机零售增长了4.84%，燃(读：rán)气灶增长了3.18%，这是很低的增速。

但是行业价格却在(读：zài)不断的上涨：

2015年(pinyin：nián)：均价2670元，增长4.6%

2016年：均价2884元，增(练：zēng)长8%

2017年：均价3193元，增长[繁体：長]10.7%

这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就【练：jiù】会和手机行业澳门新葡京一样，陷入价格战之中。

但是随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别(拼音：bié)为18.2%，27%，96%，这是未wèi 来{pinyin：lái}很好的利润增长点

2 老板电器（读：qì）的营销渠道建设

厨电(拼音：diàn)行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县城，小镇，乡(繁：鄉)村新增销售网点2614个，专卖店(读：diàn)885家。

深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就jiù 要建设(繁体：設)渠道。

二 2017年的成【pinyin：chéng】绩表

如此惨烈{读：liè}的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要yào 不就是公司的基本面发生了崩溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？

1 业绩情况（繁：況）

营业收入：70.17亿，同[繁：衕]比增长21%

这个数字表明公司还是业务发展还是很正常的，但增速相比(pinyin：bǐ)2016年的《pinyin：de》27.56%，下降了[繁：瞭]6.6%。

在过去5年（pinyin：nián）里，老板电器的营收增长平均是31%，现在虽然增速降到21%，其实还是一【pinyin：yī】个不错的增速。

扣非净利润：14.61亿，同比增长21%，过[繁体：過]去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下降，我觉得dé 股价的大幅度下降和净利润预期增长(繁体：長)有很大关系。

2 看盈{练：yíng}利能力：

老板的业绩还(繁：還)是很不错的

净资产收益yì 率31.66%

这是很《读：hěn》高的，净资产收益率【拼音：lǜ】是衡量一个公司赚钱能力的，长期来《繁：來》看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点。

而且并没有很大的变化【拼音：huà】，因为2016年是33.38%，2015年是29%。

销（繁体：銷）售毛利润53.68%

如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛{练：máo}利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板[繁：闆]的产品还是非常有竞争力的。

2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这是很正常波【读：bō】动。

净《繁体：淨》利润率20%

赚钱能力甚至比前几年还强了一点，因为相《练：xiāng》对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点[繁体：點]。

3 经《繁：經》营管理水平

存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很(pinyin：hěn)稳定，作为[繁体：爲]消费品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢[huān]迎。

再看看市{拼音：shì}场份额：

吸【拼音：xī】油烟机零售市场份额：26.5%

燃《练：rán》气灶零售市场份额：23.9%

消(拼音：xi亚博体育āo)毒柜零售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉市场《繁体：場》份额：31.26%

嵌入式微波炉市场份额{pinyin：é}：43.3%

以上产品都是市场占有率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合{pinyin：hé}厨电细分行业龙头（繁体：頭）的地位【拼音：wèi】。

公司二个拳头产品(读：pǐn)的表现：

吸（xī）油烟机：

营收38.2亿(繁体：億)，增长17.92%

利润：21.69亿，增(读：zēng)长12%

燃气灶[繁：竈]：

营收：12.22亿，增(zēng)长11.8%

营业利润（读：rùn）：10亿，增长5.9%

二个核心【读：xīn】产品无论是营收还是利润，都有不错的增长

4 财务状澳门银河《繁：狀》况：

经营活动现金（读：jīn）流净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支(zhī)出，但无论（繁体：論）如何在营收70亿的情况下，还是产{练：chǎn}生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好。

再看企业自由现金流：

2017年是3.93亿，而2016年是shì 1287万，大幅度的提升了。

归属上{shàng}市公司股东净资产52.6亿，增长了27%

资产总额：79亿（繁：億），增长了23.5%

资(zī)产负澳门新葡京债率：35.7%，去年是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈(读：yíng)利能力，财【cái】务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场【练：chǎng】给的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是什么(繁：麼)原因股价跌下来，都是一次价【pinyin：jià】值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前（练：qián）景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。

三估值[zhí]及业绩预测

1 那么如何确定老板电器未来几年（练：nián）的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌《读：pái》深入人心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是《练：shì》基础

1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产[繁：產]品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我{pinyin：wǒ}是看好的。

第二是城市化进(繁：進)程，还有6亿人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电【练：diàn】产品是刚需，有很大市场空间

1.3 从行业的竞(繁：競)争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起(pinyin：qǐ)来了，足以应对未来的竞争。

2 再看(pinyin：kàn)看机构的预测：