老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿
老板电器现在还会不会继续跌下去？
老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支《zhī》好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是[拼音：shì]“等一等”。
股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的【de】大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的（练：de）价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。
到底（练：dǐ）发生了什么？引起股价如此疯狂下跌？
昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解[pinyin：jiě]读。
一 行业发展《拼音：zhǎn》
1 行【读：xíng】业情况
2016年国内抽油烟机[繁：機]的销售量为2223万台，而同(繁：衕)是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万台，4128万台。
这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场[繁体：場]。
老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要[pinyin：yào]低于这个数字[练：zì]），预计到2020年达到60%。
结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有yǒu 很大的空间，只要城镇化老百姓就需要《练：yào》进入城市，要装(拼音：zhuāng)修，要买厨电设备，这些是刚需产品。
从历史数据看，房{练：fáng}地产行业与厨电行业的发展密切相关：
房【fáng】地产销售与厨电高度相关
房地产(繁体：產)发展的快，厨电就（读：jiù）卖的好，但是有大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么多时间。
因[yīn]为2017年地产行业的{拼音：de}低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速。
但是行(xíng)业价格却在不断的上涨：
2015年：均价2670元，增长(zhǎng)4.6%
2016年：均(读：jūn)价2884元，增长8%
2017年：均价3193元(拼音：yuán)，增长10.7%
这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的de ，否则就会和手机行业一{拼音：yī}样，陷入价格战之中。
但是随着消费的升(繁体：昇)级（繁：級），烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润《繁体：潤》增长点
2 老板电器的营销渠道建设（繁：設）
厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更{拼音：gèng}快，在zài 一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板[繁体：闆]电器在县城，小镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。
深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行xíng 业后来居上的ovvo，oppo就是依{练：yī}靠渠道建设做起来的，因为中国太大[pinyin：dà]了，要接触广大的消费者就要建设渠道。
二 2017年的成绩[繁体：績]表
如此惨烈的下跌，一yī 般要不是市场非理性情绪引起的，要《读：yào》不就是公司的基本面发生了崩溃，我们先看[读：kàn]看2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？
1 业绩{繁：績}情况
营业收入：70.17亿，同比增zēng 长21%
这个数(繁：數)字表明公司还是业务发[繁：發]展还是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降了6.6%。
在过去5年里，老板电器的营收增长平《拼音：píng》均是31%，现在虽然增速降【拼音：jiàng】到21%，其实还是一[练：yī]个不错的增速。
扣非净利润：14.61亿{练：yì}，同比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比{练：bǐ}例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增(zēng)长有很大关系。
2 看盈《读：yíng》利能力：
老板的业绩还是[shì]很不错的
净资产收益（pinyin：yì）率31.66%
这是很高gāo 的，净资产收益率是衡量一个公司赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净（繁：淨）资产收益率，大家记住这点。
而且并没有很大的变化，因为2016年是33.38%，2015年【pinyin：nián】是29%。
销售[拼音：shòu]毛利润53.68%
如果一个公司的产品不受欢《繁：歡》迎，或者行业竞争恶(繁：惡)化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是shì 非常有竞争力的。
2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这是《练：shì》很正常波动。
净利【lì】润率20%
赚钱能力甚至比前几年还强了一点[繁：點]，因(拼音：yīn)为相对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。
3 经营管理lǐ 水平
存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费品行《读：xíng》业来说，存货周转率越高[读：gāo]，说明[拼音：míng]产品越受欢迎。
再看看市(拼音：shì)场份额：
吸油烟机零(拼音：líng)售市场份额：26.5%
燃气灶零售市【shì】场份额：23.9%
消毒柜[繁体：櫃]零售市场份额：23.7%
嵌入式蒸澳门巴黎人汽qì 炉市场份额：31.26%
嵌入式(练：shì)微波炉市场份额：43.3%
以上[读：shàng]产品都是市场占有{练：yǒu}率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合厨电细分行业龙头{练：tóu}的地位。
公司二个拳{拼音：quán}头产品的表现：
吸油《读：yóu》烟机：
营收shōu 38.2亿，增长17.92%
利【pinyin：lì】润：21.69亿，增长12%
燃气（繁体：氣）灶：
营收：12.22亿，增zēng 长11.8%
营极速赛车/北京赛车业利润{pinyin：rùn}：10亿，增长5.9%
二个核心产品{读：pǐn}无论是营收还是利润，都有不错的增长
4 财务状况《繁体：況》：
经(繁：經)营活动现金流净额：
去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为(繁体：爲)市场建设等费（繁：費）用较大的支出，但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好。
再看企业自由现金{练：jīn}流：
2017年是3.93亿，而2016年[读：nián]是1287万，大幅度的提升了。
归guī 属上市公司股东净资产52.6亿，增长了27%
资产总额：79亿，增长（读：zhǎng）了23.5%
资产负澳门巴黎人债率：35.7%，去年是[读：shì]37%
数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有【yǒu】什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估{读：gū}值，这只能说明当时市场给的太高了，是非（练：fēi）理性情绪推高了股价。
而现在无（读：wú）论是什么原因股价跌[读：diē]下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了(繁：瞭)解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。
三 估值及业绩预（繁：預）测
1 那么如何确定老板电器未来几年的增长{练：zhǎng}率呢？我是这样看的：
1.1 老板电器(读：qì)在厨(chú)电细分市场的{练：de}老大地位很稳固，品牌深入人心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基础
开云体育1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身[shēn]有竞争力的前提下，我是看好的。
第二是城市化进程，还有6亿人在农村里，他们《繁体：們》中很大一部分需(练：xū)要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚需，有很大市场空间（繁：間）
1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那(读：nà)么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象(练：xiàng)，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。
2 再看《练：kàn》看机构的预测：
2018年（nián）：30%
2019年(pinyin：nián)：23%
结合以上的分析，我觉{pinyin：jué}得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵吗？
我记得（练：dé）上次给老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。
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按照过去5年平均增长率40%，用{练：yòng}peg算出来结果是0.57，所以还是很便宜的。
用格雷厄姆估[读：gū]值，未来5年的de 价格是74.69元，5年2倍，我觉得这是一个不错的收益。
5年后以20倍的PE卖出去，价格是多【读：duō】少呢《拼音：ne》？76.6元，和格雷[读：léi]厄姆估算的结果差不多。
计算方式：按照复合增长15%计算出《繁体：齣》5年后的每股收益，再乘以20倍PE。
4 我的看法
耐心[拼音：xīn]等待总会迎来光明！
在二个月前，我是反对买入的，因为贵了，那个时候是透支了未来几年的利润，你进入就会被套，但现在总体来说，我[pinyin：wǒ]觉得是价值投资者买入的好时(繁体：時)机。
我之所以这样看，除了上面的分析，我认为行业未来一定是强者愈强的局面，一定dìng 会出现行业集中{拼音：zhōng}的趋《繁体：趨》势，但是目前的集中度还比较低，参考成熟行业的空调，冰箱和洗衣机龙头都超过了50%以上的市场，厨电行业的龙头老板电器未来有很大的空间。
如果你问我做价值投《pinyin：tóu》资最核心的品质是什么，我会告诉你是“等待”，等待好股票的价值回顾，等待市《拼音：shì》场犯错，等待低估的股票涨上去.....
实际结果也告诉我【拼音：wǒ】们，只要有耐心，机会总会出现
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