老板（繁：闆）电器事件

老板电器现在还会不会继续跌下去？老板电器还是好老板吗？“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿

老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好股票，只是太(练：tài)贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议yì 是shì “等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前(pinyin：qián)的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发(繁：發)了100亿。

到底发生了什么？引起股价如此疯狂【pinyin：kuáng】下跌？

昨天老板发【fā】布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读。

一行业发（澳门伦敦人繁体：發）展

1 行(pinyin：xíng)业情况

2016年国内抽油烟机的销售量为2223万台，而同是“一户一台”的空调《繁：調》，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万{pinyin：wàn}台（繁：颱），4763万台，4128万台。

这说明油烟机还有很大的市场（繁：場）空间，厨电行业是一个上千亿的市场。

老板电器的厨电行业与城镇化[pinyin：huà]和房地产情况密切相关，目前《读：qián》的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预计到2020年达到60%。

结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是{拼音：shì}91.3%，韩国是83.2%，阿根{pinyin：gēn}廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装[zhuāng]修，要买厨电设备，这些是刚需产品。

从历史数据看，房地产行业与【yǔ】厨电行业的发展密切相关：

房地产销售皇冠体育与厨电（繁：電）高度相关

房地产发展的快，厨电就卖的好，但是有[拼音：yǒu]大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么多时间[繁体：間]。

因(练：yīn)为2017年地产行{读：xíng}业的低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速。

但是行业价格却在不断的上涨[繁体：漲]：

2015年：均价2670元(读：yuán)，增长4.6%

2016年：均价2884元，增【读：zēng】长8%

2017年：均价3193元，增{读：zēng}长10.7%

这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下【xià】，也说明老板电《繁体：電》器的市场地位和品牌{pái}是有影响力的，否则就会和手机行业一样，陷入价格战之中。

但【练：dàn】是【pinyin：shì】随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是[pinyin：shì]未来很好的利润增长点

2 老板电器的营销渠道建{jiàn}设

厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线《繁：線》城市已经格局已定的情况下，2017年老板电《繁体：電》器在县城，小镇（繁体：鎮），乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。

深耕渠qú 道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就{拼音：jiù}是依靠渠{读：qú}道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。

二 2017年的成绩《繁体：績》表

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性xìng 情绪引起的，要不就是公司的【de】基本面发生了崩溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？

1 业绩情{qíng}况

营（繁体：營）业收入：70.17亿，同比增长21%

这个数字表(繁：錶)明公司{拼音：sī}还是业务发展还是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降jiàng 了6.6%。

在过去5年里，老板电(繁：電)器的营收增长平均是【shì】31%，现在虽然增速降到21%，其实还是一个不错的增速。

扣(繁：釦)非净利（pinyin：lì）润：14.61亿，同比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很（hěn）大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系。

2 看盈利lì 能力：

老板的业绩还是很hěn 不错的

净资产收益[拼音：yì]率31.66%

这是很高的，净资产收益率是衡{héng}量一个公司赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家（读：jiā）记住这点。

而且并没有很大的变化，因为【pinyin：wèi】2016年是33.38%，2015年是29%。

澳门新葡京销售毛利[pinyin：lì]润53.68%

如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价《繁体：價》格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的【拼音：de】。

2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这是shì 很正常波动。

净利润(繁：潤)率20%

赚钱[qián]能力甚至比前几年还强了一点，因为相对2016年的19.79%，2015年的18%还提高{拼音：gāo}了一点。

3 经营管理水平{拼音：píng}

存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年【nián】2.98次cì ，很稳定，作为消费品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。

再看看kàn 市场份额：

吸油烟机零《练：líng》售市场份额：26.5%

燃气灶零售市（shì）场份额：23.9%

消毒柜零售市（拼音：shì）场份额：23.7%

嵌入式（shì）蒸汽炉市场份额：31.26%

嵌入式微波炉市场份额：43.3%

以上产品pǐn 都是市场占有率第一名，说明公司的产品竞[繁体：競]争力很强，符合厨电细分行业龙头的地位。

公司二个拳{读：quán}头产品的表现：

吸油烟机（繁：機）：

营收38.直播吧2亿，增长[拼音：zhǎng]17.92%

利润《繁：潤》：21.69亿，增长12%

燃气（读：qì）灶：

营（繁：營）收：12.22亿，增长11.8%

营业利【p澳门威尼斯人inyin：lì】润：10亿，增长5.9%

二个核心产品无论是营收shōu 还是利润，都有不错的增长

4 财务状{pinyin：zhuàng}况：

经营活【pinyin：huó】动现金流净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支《练：zhī》出，但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好hǎo 。

再看【练：kàn】企业自由现金流：

2017年是3.93亿[yì]，而2016年是1287万，大幅度的提升了。

归属上市公司股东(繁：東)净资产52.6亿，增长了27%

资产总额：79亿（繁：億），增长了23.5%

资产负债率：35.7%，去qù 年是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估[pinyin：gū]值，这只能说明当时（繁体：時）市【读：shì】场给的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是什么原因股价跌下来，都是一次价值投资者买入(读：rù)的良好时机，当[繁：當]然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。

三估值及业[繁体：業]绩预测

1 那么如何确定老板电器未（wèi）来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在厨电细分市场的老大{读：dà}地位很稳固，品牌{读：pái}深入人心，已{拼音：yǐ}经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基础

1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的{拼音：de}产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身{读：shēn}有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是城市化进程，还有6亿人在（拼音：zài）农村里，他们中很大一（拼音：yī）部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚需，有很大市场空间

1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大[练：dà]于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技{拼音：jì}术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格（gé）战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。

2 再{拼音：zài}看看机构的预测：

2018年(nián)：30%

2019年：23%

结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵吗（繁体：嗎）？

我记得上次cì 给老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。

请点击此处输入{读：rù}图片描述

按照过去5年平均增长率{拼音：lǜ}40%，用peg算出来结果是0.57，所以还是很便宜的。